指数今天小幅收跌，科技不发力，指数就很难继续上行。当前科技缺乏走大趋势的品种进行引导，所以，暂时不具备出现大级别机会的条件。

如果我们回顾历史，抱团的几次大级别行情都伴随着大型的危机，比如20年的白酒抱团，是因为疫情爆发，去年科技的抱团，是因为中美开启贸易战，今年的科技抱团，是因为美伊开战导致，这种轰动世界级别的大事出现，往往会引发全球资产的抱团行为。主要是世界级利空打破了原有的市场均衡，迫使资金在"不确定性海洋"中寻找"确定性岛屿"。

而在当前，资金并没有迫切的需求选择一个最具备确定性的方向抱团的必要性，这就意味着选择可以很多，不是唯一，既然选择很多，那么科技的抱团也就很难发生。所以，科技单边级别行情难以发生的背景下，科技就不会有大级别的行情，指数要出现连续单边大涨也就基本不会出现。

观察近期的市场，原油的中国石油、石化以及海油，都在悄悄走趋势，贵金属的紫金矿业在走趋势，这种超大市值的品种悄悄走趋势，很可能意味着一些大资金对这些行业未来一段时间的看法，在市场中，散户认为什么不重要，大资金尤其是一些行业龙头里面的大资金的看法才重要，所以，不妨接下来一段时间跟踪下油气行业以及贵金属行业，这类品种可能蕴含不错的机会。

为了帮助投资者朋友更好的把握贵金属相关的机会，源达研究院梳理了相关行业逻辑：

贵金属板块：秩序重构下的价值重估

2026年以来，贵金属板块经历了“冲高—深度回调—强势反弹”的过山车行情。上半年国际金价从年初5794美元/盎司的历史高位深度回调至6月末4000美元/盎司附近，但进入下半年，金价连续突破4500、4600美元关口。贵金属中长期上行逻辑依然坚实，短期调整为战略性配置提供了较优窗口。核心驱动逻辑包括：（1）全球央行“去美元化”购金趋势形成结构性底部支撑；（2）美国财政赤字高企、债务利息突破万亿，美元信用持续弱化；（3）地缘政治碎片化与贸易摩擦常态化推升避险需求；（4）白银供需连续六年缺口叠加工业属性回归。

一、黄金：多重支撑共振

1. 上半年回顾：剧烈波动中的深度调整

2026年上半年，COMEX黄金期货主力合约从年初5794美元/盎司上方的历史高点深度回调至6月末的4000美元/盎司附近。回调的核心压制因素包括：美联储鹰派加息预期升温、美元走强、以及地缘冲突阶段性缓和带来的风险偏好回升。经过上半年的调整，黄金持仓拥挤度显著下降，油价对金价的影响也有所减弱，市场重回多因素驱动格局。

    2.下半年展望：多重支撑共振

（一）央行购金：最坚实的结构性底部

全球央行“去美元化”战略配置构成金价最核心的结构性支撑。2026年二季度，全球央行及其他官方机构合计净增黄金储备289吨，同比增长62%，多国央行购金活动均有所回升。中国央行增持节奏进一步加快——截至2026年7月末，中国黄金储备升至7608万盎司，较6月末增加64万盎司，连续第21个月实现增持。

世界黄金协会《2026年全球央行黄金储备调研》显示，45%的受访央行预计未来一年内将增加黄金储备。瑞银预计2026年全球央行购金量仍将维持750吨至1000吨的高位。

（二）美元信用弱化：金价长期中枢上移的根本逻辑

美国联邦赤字率维持高位、债务利息支出突破万亿、期限溢价系统性抬升，反映美元信用持续弱化，推升金价长期价值中枢。逆全球化周期已悄然到来，对贵金属的理解急需更新迭代——“他们不只是降息周期中被释放的流动性去处，更是在当今这个时代国家、个体面前的必然选择”。

（三）地缘政治与避险情绪

地缘风险与美国政治不确定性持续扰动短期价格，尤其美伊冲突可能通过“能源价格—通胀—货币政策”链条影响金价节奏。长期来看，地缘碎片化、债务高企背景下黄金避险属性持续强化。

二、白银：双重属性共振，弹性品种值得关注

1. 金融属性与工业属性共振

白银兼具金融属性与工业属性，金融属性与黄金同步，价格波动率大于黄金。金银比与PMI一般呈现反向关系——若后续金银比回落带来白银金融与商品属性共振，工业需求预期提振下白银价格可能更具上涨弹性。货币宽松经济恢复阶段有望触发金银比收敛，白银价格或较黄金更为强势上行。

2. 供需缺口持续存在

尽管光伏行业持续推进银浆减量和铜替代，2026年工业用银需求预计有所回落，但全球白银市场仍将连续第六年出现供需缺口。当前白银市场正经历“供应缺口扩大、库存持续下降、新兴需求爆发与金融属性回归”四重因素共振。

光伏、电动汽车、AI数据中心构成白银需求增长的三大支柱，推动白银向高科技金属转型。同时，白银已被纳入美国2025年关键矿产清单，其在电气回路、电池、光伏及高端电子领域的重要性得到进一步确认。

三、铂族金属：分化格局中的结构性机会

1. 铂金：连续短缺支撑中期逻辑

2026年铂金将连续第四年出现供应短缺，市场缺口达到31.2万盎司，库存降至900万盎司。供应端高度集中于南非（72%）及俄罗斯，受电力危机及品位下降制约弹性有限。但上半年铂金价格波动剧烈——年初冲高至近2920美元/盎司后回落，6月受美联储鹰派预期及美元走强打压跌至1638美元低点。

世界铂金投资协会（WPIC）预计全年存约9吨供应缺口。铂金供应约束+连续短缺的中期逻辑未变，若美国经济走弱或实际利率回落，铂金有望反弹。

2. 钯金：结构性下行压力

钯金与铂金走势明显分化。2026年上半年钯金走出倒V型行情，自年初2200美元上方单边下跌至6月1250美元附近，跌幅超40%，市场正式终结14年短缺转为小幅过剩。需求端，汽车催化剂需求（占比>80%）受新能源渗透率提升持续侵蚀，电动车替代燃油车对钯金形成长期压制。WPIC预测2026年钯供需预期偏紧且缺口约为2.83吨，但2027-2030年钯供需预期偏松且平均过剩量达14.94吨。

四、重点标的

1. 紫金矿业

紫金矿业2026年上半年实现营业收入1,942亿元、归母净利润392亿元，同比分别增长16%和68%，利润增速远超营收主要得益于综合毛利率从23.8%大幅跃升至37.8%，其中矿产品毛利率高达69%。公司“金铜锂”三大板块协同发力：矿山产金46.7吨、产铜53.4万吨，产量稳步增长，锂板块碳酸锂当量产量4.36万吨，同比激增近5倍，已成第三增长极；公司同步推进赤峰黄金、甘肃西北黄金等并购项目，马诺诺锂矿提前投产、朱诺铜矿年底有望建成，财务方面资产负债率降至49.6%，为2012年以来新低。

2. 赤峰黄金

赤峰黄金2026年上半年预计归母净利润同比增长54%-61%至17.0-17.8亿元，黄金销售均价同比上涨约43%叠加矿产金毛利率一季度接近60%，充分释放了高金价下的盈利弹性。公司资源储量实现跨越式增长，截至2025年底黄金储量达105.76吨、铜储量达9万吨，其中老挝塞班SND金铜矿项目最新资源量较首次公布增长约143%至260吨金当量，且矿化尚未封闭、增储潜力巨大；国内五龙矿业技改预计2026年完工、吉隆与华泰地采项目稳步推进，海外瓦萨金矿储量同比大增152%至43.06吨，矿金产量远期增长弹性充足。紫金矿业入主赋能后公司资产负债率已降至29.4%，财务结构极为稳健。

3. 中金黄金

中国黄金集团旗下境内矿山采选上市平台，央企背景赋予其较强的资源整合能力。2026年上半年，公司预计实现归母净利润41至46亿元，同比增长52%-71%，业绩高增主要得益于金铜等主营产品价格同比显著上涨，硫酸等副产品亦实现可观增收，叠加内部精益运营与降本增效持续推进，矿产金等核心业务毛利率同比大幅提升。增量方面，公司全球第六大单体金矿纱岭金矿项目建设进度良好，预计2026年下半年建成投产，投产后公司矿产金总产能有望继续提升；同时公司拟收购控股股东黄金集团旗下内蒙古金陶、河北大白阳金矿等多项优质资产，进一步打开远期产量空间。

   刘树魁，投资顾问，执业登记编号：A0190623010002。

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