国泰君安 刘欣琦 报告日期 2021-06-30

浮盈兑现叠加20年低基数，预计上半年净利润增长；健康险供需错配而渠道改革尚未见效，NBV承压；综改过渡制约保费增长，保证险出清利好COR，维持增持。

浮盈兑现叠加20年低基数，预计上半年净利润增长：2021年上半年，得益于权益资产浮盈兑现，以及20年同期低基数的影响，预计各家上市险企归母净利润较快增长，预测分别为：中国人寿（36.8%）>中国人保（30.0%）>友邦保险（25.2%）>新华保险（23.0%）>中国太平（20.0%）>中国平安（10.5%）>中国太保（7.8%）。750天国债收益率曲线延续下行趋势，预计各家险企在中期计提准备金的压力与20年同期接近，预计二季度末计提的保险合同准备金分别为：中国人寿（115.05亿元）>中国平安（40.19亿元）>中国太保（38.51亿元）>新华保险（22.55亿元）>中国人保（15.20亿元）。

健康险供需错配而渠道改革尚未见效，NBV承压：上半年上市险企新单保费前高后低，未能呈现疫情后板块的修复性增长，我们认为主要原因是：在互联网互助类产品、惠民保等教育影响下客户对保险保障的认知水平不断提升，而保险公司延续的粗放式人力发展模式下代理人的销售能力不足以满足客户提升的需求，从而导致供需错配，代理人销售难度加大。我们预计上市险企上半年NBV增速总体承压，且环比一季度进一步下行，分别为：太平人寿（25.0%）>友邦保险（15.0%）>太保寿险（-3.0%）>新华保险（-6.0%）>平安寿险（-8.0%）>人保寿险（-18.0%）>中国人寿（-25.0%）。

综改过渡制约保费增长，保证险出清利好综合成本率：车险综改以来，车险保费负增长压力较大，制约2021年上半年财险业务保费增长。我们预计主要上市险企车险的负增长压力将延续至21年9月，并将自四季度起恢复正常增长，预计全年车险保费呈现前低后高，主要上市险企车险负增长幅度将控制在-10%以内。综合成本率方面，考虑到车险综改尚未满一年，保费充足度不足的负面影响还未体现，叠加融资类信用保证险业务出清有效改善赔付率，我们预计上市险企2021年上半年综合成本率总体呈现改善态势，预测分别为：平安财险（96.5%）、人保财险（97.0%）、太保财险（98.5%）、太平财险（99.5%）。

投资建议：当前保险行业已经充分认知粗放式渠道发展不具可持续性，一方面通过加快渠道向高质量转型，另一方面积极布局健康管理增值服务，提升客户经营管理能力，维持行业“增持”评级。个股建议增持中国平安和友邦保险，中国平安得益于公司治理机制较为完善，股东、董事和管理层的利益一致使得公司允许牺牲短期业绩来换取渠道转型的时间，预计渠道改革成效即将显现；同时深入布局医疗生态圈，旗下拥有平安好医生，且重资产控股方正集团获得医疗资源的竞争壁垒；友邦保险的“卓越代理人”更能满足客户认知提升后的销售需求，叠加“分改子”后区域扩张将对公司业务带来增量贡献。

    风险提示：渠道改革不及预期；利率超预期下行；权益市场大幅回调。（来源：同花顺iFinD）