平安证券 王维逸 2021-09-22

寿险业务：截至2021年8月，主要上市险企寿险业务累计原保费收入增速仍保持走低：太平（3.3%）>国寿（2.3%）>新华（2.0%）太保（-0.1%）>人保（-0.8%）>平安（-3.3%）>；8月单月原保费收入普遍同比下滑：太平（2.6%）>平安（-1.0%）>新华（-3.7%）>国寿（-6.1%）>太保（-16.3%）>人保（-22.9%）。其中，人保8月单月长险首年保费仅小幅下滑1%，主要系趸交保费同比+25%，但长险首年期交保费同比-18%。

行业处于转型期，上半年新单、NBV高开低走。总体来看，代理人渠道经过多年的粗放式发展，出现培训不足、展业难度增加、脱退加剧等问题，无法满足日益多元的客户需求，队伍质量仍需提升，而产品也呈现出同质化的特征。因此亟需渠道转型、产品升级。但转型阵痛期仍存，目前来看，各家险企代理人数量下滑明显、新单和NBV增长乏力、保单继续率下降，险企正积极转型中，但收效不明，仍需转型的进一步深化。

产险业务：车险综合改革前加速推广业务，7月、8月基数较高，单月产险保费普遍下滑。截至2021年8月，主要上市险企财险业务累计保费收入增速继续下滑：太保（4.3%）>人保（0.7%）>平安（-9.2%）。8月单月原保费收入均同比下滑：人保（-3.9%）>太保（-4.2%）>平安（-14.2%）。

其中，人保财险主要险种8月单月保费增速差异明显：车险（-10.8%）、意健险（11.7%）、农险（49.5%）。

长端利率略有下滑。截至2021年9月18日，十年期国债到期收益率约2.87%，较上年末下降27.12bps；750天移动平均线约3.15%，较上年末下移10.21bps。

投资建议：保险板块估值处于历史底部，市场空间广阔、具备长期配置价值；但在行业转型阵痛期下，新单和总保费承压明显，负债端修复有待转型见效。长期看好持续转型、兼具β属性的保险板块，维持“强于大市”评级。

风险提示：1）权益市场大幅波动，信用风险集中暴露。2）清虚后代理人质态提升不及预期，新单增长不及预期。3）利率超预期下行，到期资产与新增资产配置承压。