指数今天冲高回落，两市继续缩量，在科技股没稳定下来之前，市场向上难度依旧较大。

黄金资产今天表现不错，从上周以来，黄金已经连续两次被砸，但昨天黄金股午后能逆势红盘就已经说明里面资金是不惧利空的，该跌不跌那么就看涨，对于黄金，继续进行追踪。

旅游板块今天冲高回落，短期获利资金多获利不奇怪，这块主要是炒作的十一黄金周的长假，往年这块炒作一般是到9月中旬才结束，未来几天看能不能稳住吧，如果稳住，可以继续追踪，但这块主要就是一些波段资金在做，一旦到了中旬，无论盈亏都要退出。事件驱动的炒作不能做成长期的投资。

这两个月以来表现最好的就是高分红资产，银行、港口等表现出色，其实从23年以来到26年，中国就两类资产被资金炒作，一个是科技，一个是银行，科技自23年以来每年都会有一波行情，这个代表是新的力量，还有就是银行自23年以来四大行走长线。为何会出现这种哑铃炒作现象，主要还是在于资产荒。

在10年到20年这10年，是中国地产发展最辉煌的时刻，那时候各类资金都去投资地产，地产是最大的容器，也是很多保险资金发售理财产品的基础，而在地产大牛背景下，这期间白酒走出了10年的大牛，一直到恒大暴雷，白酒的长期牛也就结束了。

而随着地产倒下，国内现在很难找到像地产这样子能容纳足够大资金的池子，虽然这几年我们转型很成功，汽车、芯片等发展迅速，但这类行业能带动的就业人员跟地产没法比，能容纳的资金也和地产没法比，随着地产倒下，中国这几年进入通缩，大家都不愿意消费，为了刺激消费，哪怕银行利率很低也不愿意去消费，去投资。对于保险资金来讲，要发行理财产品追求的是稳定和确定性，而随着地产倒下，实体方面很难有更好更稳健的投资机会，那么保险就选择了银行这种高分红资产来达到其理财的目的，毕竟每年银行这些品种的分红率可不低，再加上股权收益带来的回报，是能够覆盖其理财产品的，而且很稳健，这就是高分红的长牛逻辑。

在科技大牛告一个段落以及美国加息预期越来越大的背景下，科技短期之内难以有大行情，那么在科技不行的背景下，高分红自然就成为资金的优选。

为了帮助投资者朋友更好的把握贵金属相关的机会，源达研究院梳理了相关行业逻辑：

贵金属板块：秩序重构下的价值重估

2026年以来，贵金属板块经历了“冲高—深度回调—强势反弹”的过山车行情。上半年国际金价从年初5794美元/盎司的历史高位深度回调至6月末4000美元/盎司附近，但进入下半年，金价连续突破4500、4600美元关口。贵金属中长期上行逻辑依然坚实，短期调整为战略性配置提供了较优窗口。核心驱动逻辑包括：（1）全球央行“去美元化”购金趋势形成结构性底部支撑；（2）美国财政赤字高企、债务利息突破万亿，美元信用持续弱化；（3）地缘政治碎片化与贸易摩擦常态化推升避险需求；（4）白银供需连续六年缺口叠加工业属性回归。

一、黄金：多重支撑共振

1. 上半年回顾：剧烈波动中的深度调整

2026年上半年，COMEX黄金期货主力合约从年初5794美元/盎司上方的历史高点深度回调至6月末的4000美元/盎司附近。回调的核心压制因素包括：美联储鹰派加息预期升温、美元走强、以及地缘冲突阶段性缓和带来的风险偏好回升。经过上半年的调整，黄金持仓拥挤度显著下降，油价对金价的影响也有所减弱，市场重回多因素驱动格局。

    2.下半年展望：多重支撑共振

（一）央行购金：最坚实的结构性底部

全球央行“去美元化”战略配置构成金价最核心的结构性支撑。2026年二季度，全球央行及其他官方机构合计净增黄金储备289吨，同比增长62%，多国央行购金活动均有所回升。中国央行增持节奏进一步加快——截至2026年7月末，中国黄金储备升至7608万盎司，较6月末增加64万盎司，连续第21个月实现增持。

世界黄金协会《2026年全球央行黄金储备调研》显示，45%的受访央行预计未来一年内将增加黄金储备。瑞银预计2026年全球央行购金量仍将维持750吨至1000吨的高位。

（二）美元信用弱化：金价长期中枢上移的根本逻辑

美国联邦赤字率维持高位、债务利息支出突破万亿、期限溢价系统性抬升，反映美元信用持续弱化，推升金价长期价值中枢。逆全球化周期已悄然到来，对贵金属的理解急需更新迭代——“他们不只是降息周期中被释放的流动性去处，更是在当今这个时代国家、个体面前的必然选择”。

（三）地缘政治与避险情绪

地缘风险与美国政治不确定性持续扰动短期价格，尤其美伊冲突可能通过“能源价格—通胀—货币政策”链条影响金价节奏。长期来看，地缘碎片化、债务高企背景下黄金避险属性持续强化。

二、白银：双重属性共振，弹性品种值得关注

1. 金融属性与工业属性共振

白银兼具金融属性与工业属性，金融属性与黄金同步，价格波动率大于黄金。金银比与PMI一般呈现反向关系——若后续金银比回落带来白银金融与商品属性共振，工业需求预期提振下白银价格可能更具上涨弹性。货币宽松经济恢复阶段有望触发金银比收敛，白银价格或较黄金更为强势上行。

2. 供需缺口持续存在

尽管光伏行业持续推进银浆减量和铜替代，2026年工业用银需求预计有所回落，但全球白银市场仍将连续第六年出现供需缺口。当前白银市场正经历“供应缺口扩大、库存持续下降、新兴需求爆发与金融属性回归”四重因素共振。

  光伏、电动汽车、AI数据中心构成白银需求增长的三大支柱，推动白银向高科技金属转型。同时，白银已被纳入美国2025年关键矿产清单，其在电气回路、电池、光伏及高端电子领域的重要性得到进一步确认。

三、铂族金属：分化格局中的结构性机会

1. 铂金：连续短缺支撑中期逻辑

2026年铂金将连续第四年出现供应短缺，市场缺口达到31.2万盎司，库存降至900万盎司。供应端高度集中于南非（72%）及俄罗斯，受电力危机及品位下降制约弹性有限。但上半年铂金价格波动剧烈——年初冲高至近2920美元/盎司后回落，6月受美联储鹰派预期及美元走强打压跌至1638美元低点。

世界铂金投资协会（WPIC）预计全年存约9吨供应缺口。铂金供应约束+连续短缺的中期逻辑未变，若美国经济走弱或实际利率回落，铂金有望反弹。

2. 钯金：结构性下行压力

钯金与铂金走势明显分化。2026年上半年钯金走出倒V型行情，自年初2200美元上方单边下跌至6月1250美元附近，跌幅超40%，市场正式终结14年短缺转为小幅过剩。需求端，汽车催化剂需求（占比>80%）受新能源渗透率提升持续侵蚀，电动车替代燃油车对钯金形成长期压制。WPIC预测2026年钯供需预期偏紧且缺口约为2.83吨，但2027-2030年钯供需预期偏松且平均过剩量达14.94吨。

四、重点标的

1. 紫金矿业

紫金矿业2026年上半年实现营业收入1,942亿元、归母净利润392亿元，同比分别增长16%和68%，利润增速远超营收主要得益于综合毛利率从23.8%大幅跃升至37.8%，其中矿产品毛利率高达69%。公司“金铜锂”三大板块协同发力：矿山产金46.7吨、产铜53.4万吨，产量稳步增长，锂板块碳酸锂当量产量4.36万吨，同比激增近5倍，已成第三增长极；公司同步推进赤峰黄金、甘肃西北黄金等并购项目，马诺诺锂矿提前投产、朱诺铜矿年底有望建成，财务方面资产负债率降至49.6%，为2012年以来新低。

2. 赤峰黄金

赤峰黄金2026年上半年预计归母净利润同比增长54%-61%至17.0-17.8亿元，黄金销售均价同比上涨约43%叠加矿产金毛利率一季度接近60%，充分释放了高金价下的盈利弹性。公司资源储量实现跨越式增长，截至2025年底黄金储量达105.76吨、铜储量达9万吨，其中老挝塞班SND金铜矿项目最新资源量较首次公布增长约143%至260吨金当量，且矿化尚未封闭、增储潜力巨大；国内五龙矿业技改预计2026年完工、吉隆与华泰地采项目稳步推进，海外瓦萨金矿储量同比大增152%至43.06吨，矿金产量远期增长弹性充足。紫金矿业入主赋能后公司资产负债率已降至29.4%，财务结构极为稳健。

3. 中金黄金

中国黄金集团旗下境内矿山采选上市平台，央企背景赋予其较强的资源整合能力。2026年上半年，公司预计实现归母净利润41至46亿元，同比增长52%-71%，业绩高增主要得益于金铜等主营产品价格同比显著上涨，硫酸等副产品亦实现可观增收，叠加内部精益运营与降本增效持续推进，矿产金等核心业务毛利率同比大幅提升。增量方面，公司全球第六大单体金矿纱岭金矿项目建设进度良好，预计2026年下半年建成投产，投产后公司矿产金总产能有望继续提升；同时公司拟收购控股股东黄金集团旗下内蒙古金陶、河北大白阳金矿等多项优质资产，进一步打开远期产量空间。

   刘树魁，投资顾问，执业登记编号：A0190623010002。

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